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证券时报记者 马静
“本年的宏不雅配景，不错抽象为‘外部有风险，里面会应酬’。”近日，中金公司揣度部首席国内策略分析师李求索在袭取证券时报记者专访时表现，科技突破与地缘容貌变化，正推动中国钞票估值体系重构。
他强调，尽管来自外部的不笃定性短期内扰动了商场，但中国钞票具备多厚利好条目。在他看来，现时中国钞票契机大于风险，预期国际投资者对中国钞票的深嗜将渐渐抬升，下半年A股发扬或更优于上半年。
中国钞票契机大于风险
证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”计谋下，中国钞票重估叙事是否有变化？
李求索：我以为，中国钞票重估还在继续。近期，好意思国所谓“平等关税”计谋激发人人钞票波动，与2018~2019年的买卖摩擦时期比拟，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国钞票的发扬更稳，彰着优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多有益条目，使得钞票重估能够继续。
证券时报记者：应该若何知道中国钞票重估的内容？
李求索：中国钞票重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘容貌变化推动着中国钞票估值体系重构。这照旧过以东谈主工智能（AI）手艺发展为催化剂，重迭人人本钱再设立趋势，酿成了“叙事驱动+基本面营救”的双重逻辑。
来源，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的手艺演进，意味着中国不错冲突好意思国的手艺驾驭，商场也初始从头评估中国科技企业的改进后劲与人人竞争力。而从产业角度看，中国钞票重估还处在预期发酵的早期阶段。
其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”配景下，逆人人化在合手续发酵和演绎，钞票价钱践诺上已经初步反应了将来有可能会发生的效果。如前所述，此次好意思国商场出现了股债汇“三杀”，但中国钞票受到的影响至极小。
临了，从商场估值层面看，无论是纵向照旧横向，现时A股和港股的估值齐比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不进步11倍，大致是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍圭臬差的位置，这其实是一个比较有投资引诱力的时点。横向与好意思股比较，曩昔几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。
与此同期，沪深300现时股息率水平约为3.5%，股债的相对引诱力处在历史高位。因此，从商场举座气象看，中国钞票重估具备了较好条目和一定上风。
证券时报记者：在中国钞票重估的长期经过中，可能存在哪些扰上路分？
李求索：好意思国所谓“平等关税”计谋即是扰上路分之一。本年的宏不雅配景，不错用“外部有风险，里面会应酬”来抽象，要点要看来自外部的不笃定性何时漂浮为笃定性。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动钞票价钱进一步变化。
我以为，中国钞票应该是契机大于风险。自客岁“9·24”行情以来，计谋取向已发生彰着漂浮，濒临本年来自外部的不笃定性，计谋应酬或会有相应的提高。因此，短期内来自计谋的支合手会至极遑急。中期视角，要看中国的科技改进能不行在国际竞争层面有更好的突破，甚而是最初，而从现时的手艺演进以及国度对科技改进的支合手力度来看，咱们以为会有较大的发展空间。
国际投资者渐渐抬升深嗜
证券时报记者：现时，设立中国钞票的中枢逻辑有哪些变化？
李求索：咱们较早提议了新老经济的表面。老经济，也即是传统经济，若是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛奢靡类鸿沟，在A股和港股的估值齐处在扫数被低估的阶段。相对而言，新经济鸿沟的估值水平偏高，港股大致在17倍，A股的策画机板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对将来的预期。
科技企业最遑急的特质，在于其将来具有不笃定性。咱们以为中国现时的泥土能够栽植出优秀的、具有较强成长性的企业，并赢得更好发展。咱们曾用企业人命周期表面来权衡估值，把企业分为萌芽期、成长期、训导期、衰败期。A股好多科技类公司齐处在成长期，有些甚而是萌芽期。在这种阶段，咱们以为用PE来估值可能并不一定恰当，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）有时更合理。
证券时报记者：咫尺好多外资在增配中国钞票，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您奈何看待中国钞票对人人资金的引诱力？
李求索：曩昔这些年，外资干涉A股的资金限制在不断提高。哪怕是外部风险相对较大，或中国钞票有波动的时期，外资对中国钞票照旧呈现着净买入趋势，尤其是A股。
咱们以为，这个趋势还会继续。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国钞票对外资有彰着引诱力；另一方面，是国度不断鼓动本钱商场的双向高水平怒放。在我看来，国际投资者对中国钞票的深嗜会渐渐抬升，在此时期不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得略微严慎些。
A股下半年或比上半年好
证券时报记者：年头以来，南向资金不断涌入港股，甚而激发了订价权的扣问。将来，南向资金对港股的体恤会否合手续？
李求索：曩昔几年，南向资金攫取港股订价权曾经激发过扣问，尤其是在2021年。曩昔四年，南向资金每年在港股的净买入限制齐很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时辰就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的深嗜在不断抬升。
将来，预测南向资金对港股依然保合手净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有引诱力，何况受益于中国AI手艺突破，科技成长板块会引诱公募、私募和高净值个东谈主设立。另外，现时港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于设立港股。
其实，对比国际投资者在成交和合手有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正不断抬升。仅从沪深港通口径考量，现时南向资金的成交占比已进步30%，不错说南向资金攫取港股订价权的演绎是越来越彰着了。
证券时报记者：最近，外围环境变动至极大。关于投资者来说，当下投资需要注释哪些风险？
李求索：短期内，外部波动如实会对钞票价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国钞票现时具备四个有益条目，即科技叙事、地缘叙事、中好意思商场估值各别以及中国积极的计谋应酬。因此，无论是A股照旧港股，下行风险齐比较有限。
在这种配景下，不错计议对A股和港股作念一些结构性设立，包括红利钞票、科技成长等。待不笃定性在将来漂浮为笃定性后，不妨对指数层面的发扬看得更为积极一些。从举座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。
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